{"id":2806,"date":"2012-08-01T10:06:18","date_gmt":"2012-08-01T09:06:18","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=2806"},"modified":"2012-08-01T10:06:18","modified_gmt":"2012-08-01T09:06:18","slug":"espana-el-euro-la-deuda-y-todo-eso","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2012\/08\/01\/espana-el-euro-la-deuda-y-todo-eso\/","title":{"rendered":"Espa\u00f1a, el euro, la deuda y todo eso"},"content":{"rendered":"

Hace d\u00edas que no escribo sobre \u00abtodo eso\u00bb, y quiero hacerlo antes de marcharme de vacaciones. Lo har\u00e9 a prop\u00f3sito de un art\u00edculo breve de Bernard Delbecque (aqu\u00ed<\/a>, en ingl\u00e9s), que me parece clarificador, aunque no comparto todas sus ideas.<\/p>\n

El tema es la alta prima de riesgo<\/strong> y el bloqueo de los mercados<\/strong> que deber\u00edan financiar la deuda p\u00fablica y privada<\/strong> espa\u00f1ola. Delbecque empieza con una idea interesante: Espa\u00f1a no morir\u00e1 de muerte s\u00fabita<\/strong> (sudden death<\/em>, en terminolog\u00eda financiera), por la retirada masiva de fondos de los inversores, como ocurri\u00f3 en el pasado en otros pa\u00edses, porque el Banco Central Europeo<\/strong> (BCE) lo impide, pero puede morir de inanici\u00f3n, si los mercados est\u00e1n cerrados durante mucho tiempo. O sea, el problema es de liquidez (y si no, que se lo pregunten a las comunidades aut\u00f3nomas que no quieren negociar con el Ministro de Finanzas, porque este no les ofrece la liquidez que ellos necesitan y que los mercados no les pueden dar).<\/p>\n

Para evitar la muerte por inanici\u00f3n, hay que devolver la confianza<\/strong> a los mercados. Delbecque explica que, si los mercados tienen confianza, la prima de riesgo es baja, los tipos de inter\u00e9s son bajos, la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica es m\u00e1s f\u00e1cil y la deuda es sostenible. Buenas noticias. Pero si la confianza brilla por su ausencia, ocurre todo lo contrario. Malas noticias. Esta situaci\u00f3n es la que en econom\u00eda se llama de equilibrios m\u00faltiples<\/strong>: hay dos soluciones posibles, una buena y otra mala. Y lo peor es que la que ahora se presenta delante nuestro es la segunda.<\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo se puede pasar de la soluci\u00f3n mala, en que estamos ahora, a la buena? Espa\u00f1a<\/strong> debe hacer algo, mucho, como explicar\u00e9 m\u00e1s abajo, pero no es suficiente. Necesitamos la ayuda de nuestros socios<\/strong> europeos. Esa ayuda tiene un objetivo inmediato: frenar el crecimiento de la prima de riesgo y reducirla algo, de modo que los mercados vuelvan a mirar con una cierta (poca, pero algo es algo) simpat\u00eda a la deuda espa\u00f1ola. Delbecque discute los medios para conseguir esto: 1) compra de deuda por el BCE; 2) compra de deuda por los fondos europeos<\/strong>, EFSF y ESM. Cada una de esas soluciones tiene sus ventajas y sus inconvenientes, y es m\u00e1s o menos factible, desde el punto de vista pol\u00edtico, al menos en cuanto que necesita de la conformidad de Alemania y otros socios.<\/p>\n

Pero la compra de deuda por el BCE o por el ESM no es una soluci\u00f3n permanente: es solo la primera etapa, para empezar a tranquilizar a los mercados, dando tiempo a la presentaci\u00f3n de un plan<\/strong> m\u00e1s completo. Porque el problema no es solo\u00a0que los mercados est\u00e9n nerviosos ahora, sino que, efectivamente, la evoluci\u00f3n previsible de la\u00a0econom\u00eda espa\u00f1ola no augura buenos resultados para el futuro. Lo que los mercados temen es que Espa\u00f1a sea, a la larga, insolvente<\/strong>, si, primero, el gobierno no es capaz de reducir el d\u00e9ficit p\u00fablico de manera realista y cre\u00edble en un plazo prudencial; segundo, si la salvaci\u00f3n de los bancos fracasa, y tercero, si la econom\u00eda espa\u00f1ola no vuelve a crecer, es decir, a generar demanda y producci\u00f3n, empleo\u00a0e ingresos para el Estado, que\u00a0reinicien el camino de\u00a0una recuperaci\u00f3n sostenible.<\/p>\n

Acabamos, pues, en la necesidad de un plan de m\u00e1s envergadura. No es verdad que nosotros hayamos hecho todo lo posible, y que ahora la pelota est\u00e9 en el tejado del BCE o de la Uni\u00f3n Europea. Nosotros tenemos que jugar la pelota, con un plan bien ordenado, claro y cre\u00edble, con medidas para recuperar la competitividad<\/strong> (Delbecque\u00a0atribuye a esta variable una importancia\u00a0decisiva), para\u00a0volver a crear empleo<\/strong> (volvamos a la reforma laboral y pensemos en medidas incentivadoras para la creaci\u00f3n de empresas, la reducci\u00f3n de costes y el fomento de la exportaci\u00f3n), y para asegurar la reducci\u00f3n del d\u00e9ficit p\u00fablico\u00a0(que, como ya he dicho otras veces, no es sin\u00f3nimo de austeridad a ultranza).<\/p>\n

Delbecque a\u00f1ade dos puntos m\u00e1s. Uno, incidental: Europa se resiste a\u00a0aceptar las soluciones a corto plazo (la compra de bonos por el BCE o por el ESM), por temor a que Espa\u00f1a deje de esforzarse por reducir el d\u00e9ficit (lo que se llama el riesgo moral<\/strong>). La verdad\u00a0es que nuestros gobiernos han contribuido mucho a ese temor, con la falta de claridad\u00a0y de continuidad en sus acciones.\u00a0<\/p>\n

El otro punto es que el plan para Espa\u00f1a deber\u00eda formar parte de un plan m\u00e1s amplio para toda Europa. Me parece obvio, pero no\u00a0creo que lo veamos:\u00a0hay unos cuantos pa\u00edses que no tienen\u00a0el prop\u00f3sito de comprometerse en pol\u00edticas m\u00e1s expansivas e inflacionarias para salvar a\u00a0Espa\u00f1a (y a otros pa\u00edses perif\u00e9ricos). De modo que… hagamos los deberes como si todo dependiese de nosotros.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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