{"id":2857,"date":"2012-08-18T12:04:25","date_gmt":"2012-08-18T11:04:25","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=2857"},"modified":"2012-08-18T12:04:25","modified_gmt":"2012-08-18T11:04:25","slug":"los-mercados-estan-en-calma","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2012\/08\/18\/los-mercados-estan-en-calma\/","title":{"rendered":"Los mercados est\u00e1n en calma&#8230;"},"content":{"rendered":"<p>Los <strong>mercados financieros\u00a0<\/strong>est\u00e1n en calma. La <strong>prima de riesgo<\/strong> sigue reduci\u00e9ndose (aunque contin\u00faa muy alta). La <strong>bolsa<\/strong> se anima. \u00bfSignifica esto que se han acabado los problemas? Me parece que no.<\/p>\n<p>Traslad\u00e9monos al final de la historia: los mercados estar\u00e1n en calma cuando piensen que la probabilidad de impago de la <strong>deuda espa\u00f1ola<\/strong> es muy baja, en un futuro a medio plazo. Esto exige:<\/p>\n<ul>\n<li>Primero, un <strong>crecimiento<\/strong> positivo de la econom\u00eda, que permita atender el crecimiento del <strong>gasto p\u00fablico<\/strong> \u00abnormal\u00bb sin generar un\u00a0<strong>d\u00e9ficit<\/strong> importante (y no me pregunten cu\u00e1ndo es \u00abnormal\u00bb el crecimiento del gasto p\u00fablico, porque no lo s\u00e9).<\/li>\n<li>Segundo, un <strong>d\u00e9ficit primario<\/strong> (es decir, excluida\u00a0la partida de intereses de la deuda soberana) reducido, o quiz\u00e1s un super\u00e1vit moderado, que permita un crecimiento de la deuda que sea proporcional al PIB.<\/li>\n<li>Tercero, un <strong>nivel de deuda p\u00fablica respecto del PIB<\/strong> que no sea demasiado alto. No s\u00e9 qu\u00e9 cifra poner a \u00abdemasiado alto\u00bb, pero est\u00e1 claro que un nivel de deuda p\u00fablica \u00abdemasiado alto\u00bb implica dedicar una parte importante de los ingresos al pago de la deuda, y no a la atenci\u00f3n a las demandas de gasto p\u00fablico de los ciudadanos (lo que he explicado en las dos condiciones anteriores). Y, adem\u00e1s, si el nivel de deuda es \u00abdemasiado alto\u00bb, el pa\u00eds tiene menos capacidad de maniobra para atender a una emergencia (lo mismo que una familia demasiado endeudada tendr\u00e1 dificultades para hacer frente a una emergencia, probablemente porque nadie le querr\u00e1 prestar).<\/li>\n<li>Cuarto, una cierta garant\u00eda de que no habr\u00e1 <strong>sustos<\/strong>. Por sustos entiendo, por ejemplo, un problema grave en un banco grande o en el conjunto de bancos del pa\u00eds, que exija una ayuda extraordinaria del Estado que, claro, tendr\u00e1 que financiarse emitiendo deuda, y ya tenemos en danza todos los problemas mencionados antes.<\/li>\n<li>Todo lo anterior puede no ser suficiente si el pa\u00eds forma parte de una unidad econ\u00f3mica como la <strong>zona euro<\/strong>, porque esto puede exigir algunas condiciones adicionales: barreras para evitar el <strong>contagio<\/strong>, cuando sean otros pa\u00edses los que asusten a los mercados (si esto ha pasado en Grecia, \u00bfpor qu\u00e9 no en Espa\u00f1a&#8230;?) y, en consecuencia, un entorno en que se puedan compartir los problemas y las soluciones: una <strong>pol\u00edtica fiscal com\u00fan<\/strong> (m\u00e1s all\u00e1 del reducido presupuesto de la Uni\u00f3n Europea, que no pasa del 1% del PIB de los 27), mecanismos para ayudar a los pa\u00edses en dificultades, mecanismos para solucionar los problemas bancarios del conjunto de pa\u00edses, etc.<\/li>\n<\/ul>\n<p>El lector pensar\u00e1 que todo esto es utop\u00eda, que nunca lo conseguiremos. Bueno, es verdad, pero los mercados suelen tener reacciones m\u00e1s primarias. Durante a\u00f1os pensaron que la deuda p\u00fablica de los pa\u00edses de la zona euro era toda ella de excelente calidad, que no podr\u00eda ocurrir aqu\u00ed un problema como el de los pa\u00edses lationamericanos en los ochenta, etc. De modo que pueden seguir pensando que Europa est\u00e1 al borde del precipicio m\u00e1s horrible (lo pensaban hace unas semanas), o que vuelve a ser el para\u00edso en la tierra (como pensaban hace cinco a\u00f1os). Una vez comprobado que los mercados no son una muestra de conducta racional,\u00a0podemos esperar de ellos casi todo. \u00a0<\/p>\n<p>Moralejas. Una: nosotros, a hacer nuestros deberes: reducir el d\u00e9ficit, reiniciar el crecimiento, evitar que la deuda se dispare, procurar que la recapitalizaci\u00f3n de nuestros bancos acabe pronto y satisfactoriamente,&#8230; Otra: Europa, a hacer los suyos: el pacto fiscal, el pacto financiero, el buen funcionamiento de los fondos de estabilizaci\u00f3n,&#8230; Y otra: no nos pongamos nerviosos cuando, a la vuelta de sus vacaciones, los temidos \u00abmercados\u00bb se den cuenta de que las cosas no han cambiado tanto, ni aqu\u00ed ni en Europa. Tila.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los mercados financieros\u00a0est\u00e1n en calma. La prima de riesgo sigue reduci\u00e9ndose (aunque contin\u00faa muy alta). La bolsa se anima. \u00bfSignifica esto que se han acabado los problemas? Me parece que no. 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