{"id":2890,"date":"2012-08-27T14:08:52","date_gmt":"2012-08-27T13:08:52","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=2890"},"modified":"2012-08-27T14:08:52","modified_gmt":"2012-08-27T13:08:52","slug":"la-economia-es-facil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2012\/08\/27\/la-economia-es-facil\/","title":{"rendered":"La econom\u00eda es f\u00e1cil"},"content":{"rendered":"

Es verdad: la econom\u00eda es f\u00e1cil. Ese fue el t\u00edtulo de un art\u00edculo m\u00edo en Comentarios de coyuntura<\/em>, una publicaci\u00f3n del IESE para sus antiguos alumnos. Alguno de ellos me ha dicho que valdr\u00eda la pena llevar ese mensaje a los lectores de mi blog. Y aqu\u00ed va; es un poco m\u00e1s largo que mis entradas habituales, pero me parece que vale la pena.<\/p>\n

Confusi\u00f3n, desconcierto, incertidumbre,\u2026 Palabras muy familiares cuando un pa\u00eds cae en una crisis como la actual. No sabemos qu\u00e9 nos pasa, ni qui\u00e9n nos salvar\u00e1 (si hay alguien capaz de salvarnos),\u2026 Ahora nos toca a algunos pa\u00edses de la periferia de la zona euro, pero la enfermedad suele estar siempre viva en uno u otro lugar del planeta. La situaci\u00f3n debe ser muy dif\u00edcil de explicar, \u00bfno?<\/p>\n

No, no lo es. La econom\u00eda es f\u00e1cil. A veces, la complicamos, quiz\u00e1s porque abusamos con los modelos te\u00f3ricos y de la jerga complicada, porque nos dirigimos m\u00e1s a nuestros colegas que al p\u00fablico, o porque nos parece que esto nos dar\u00e1 m\u00e1s prestigio. Y, desde luego, suena m\u00e1s importante \u201clos pa\u00edses perif\u00e9ricos de la eurozona sufren una crisis de deuda soberana\u201d que \u201clos acreedores temen que los deudores no podr\u00e1n pagar sus deudas puntualmente\u201d. Pero es lo mismo.<\/p>\n

La crisis bancaria<\/strong><\/p>\n

La crisis financiera es f\u00e1cil de entender. Veamos: \u00bfqu\u00e9 hace un banco? \u00bfQu\u00e9 relaciones tiene con nosotros, los ciudadanos? Tres cosas. 1) Guarda el dinero que depositamos en la entidad. 2) Nos ayuda a gestionar los medios de pago con la domiciliaci\u00f3n de cobros y pagos y el uso de tarjetas de cr\u00e9dito y cajeros autom\u00e1ticos. Y esta es una tarea importante: pensemos c\u00f3mo ser\u00eda la vida si, durante unos cuantos d\u00edas, no pudi\u00e9semos cobrar ni pagar a trav\u00e9s de banco, o con cheque, o con tarjeta de cr\u00e9dito, ni sacar dinero, etc. 3) Si lo necesitamos, el banco nos concede cr\u00e9dito.<\/p>\n

Ahora veamos estas operaciones desde el punto de vista del banco. Nuestro dep\u00f3sito es un pasivo del banco, y nuestro cr\u00e9dito es un activo. El banco debe ser siempre solvente, es decir, el valor de sus activos debe ser mayor que el de sus pasivos. Pero sus activos pueden perder valor: el cliente que pidi\u00f3 un cr\u00e9dito hipotecario puede no pagarlo, y si entrega la vivienda en pago de su hipoteca, la casa puede perder valor. El banco seguir\u00e1 siendo solvente si la diferencia entre el valor de sus activos, que se ha reducido, y el de sus pasivos, que no se ha reducido, sigue siendo positiva. Esa diferencia son los fondos propios del banco: capital m\u00e1s reservas.\u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n

Para gestionar la liquidez de sus clientes, el banco debe guardar liquidez o tener acceso a fuentes r\u00e1pidas y baratas de liquidez. El banco tiene abierta una cuenta corriente en el banco central, para guardar su liquidez (como nosotros hacemos con nuestro banco), y tiene acceso al cr\u00e9dito del banco central (como lo tenemos nosotros con nuestro banco).<\/p>\n

Todo esto queda reflejado en el balance de un banco, que presentamos aqu\u00ed de forma muy simplificada, pero suficiente para entender c\u00f3mo se produce una crisis bancaria.<\/p>\n

\u00a0Balance de un banco<\/p>\n

Activo\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Pasivo<\/p>\n

\u00a0Liquidez\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 \u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Dep\u00f3sitos y otros pasivos<\/p>\n

Cr\u00e9ditos y valores\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 \u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Cr\u00e9dito del banco central<\/p>\n

Inmuebles\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 \u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Fondos propios<\/p>\n

\u00a0A la vista de este balance, \u00bfqu\u00e9 problemas puede tener un banco? En primer lugar, un problema de liquidez: que sus clientes de pasivo (Dep\u00f3sitos y otros activos) retiren su dinero, de modo que el banco se quede sin liquidez. Esto tendr\u00e1 lugar si esos clientes piensan que el banco no podr\u00e1 atender a sus obligaciones con regularidad, y se escenifica en una cola de clientes que se proponen retirar sus dep\u00f3sitos: lo que suele llamarse un \u201cp\u00e1nico bancario\u201d.<\/p>\n

Otro problema es que sus activos pierdan valor: que los titulares de los cr\u00e9ditos no puedan pagar (morosidad) o que la valoraci\u00f3n de sus valores e inmuebles se reduzca r\u00e1pidamente, hasta el punto de que el valor de los activos del banco sea inferior a sus pasivos, es decir, los Fondos propios del banco desaparezcan (o, al menos, que el p\u00fablico tema que esta situaci\u00f3n se pueda presentar a corto plazo). Este es un problema de solvencia.<\/p>\n

Lo que acabamos de decir explica casi todas las situaciones de crisis bancaria que hemos observado en la historia, tambi\u00e9n en los a\u00f1os recientes. La cola de clientes la vimos en Northern Rock, en el a\u00f1o 2007, y ha habido otras colas, menos visibles pero no menos peligrosas, cuando otros acreedores han decidido dejar de prestar a un banco y han optado por retirar su dinero. La soluci\u00f3n inmediata a un problema de liquidez es ofrecer liquidez abundante al banco, mediante un cr\u00e9dito del banco central que, al menos, permite comprar tiempo, hasta poner remedio al problema de fondo que hace que los acreedores hayan perdido su confianza en la entidad financiera. Hay otras soluciones, como vender activos, pero en medio de una crisis financiera es probable que los mercados de activos se hayan cerrado, como ocurri\u00f3 en todo el mundo a mediados de 2007, cuando estall\u00f3 el problema de los activos t\u00f3xicos.<\/p>\n

Cuando un banco tiene un problema de solvencia, el cr\u00e9dito del banco central no es \u00fatil: lo que hace falta es que entren nuevos propietarios, que aporten fondos propios a la entidad. Y si no son accionistas privados, tendr\u00e1 que hacerlo el Estado. Y si el Estado nacional no puede hacerlo, quiz\u00e1s haya que recurrir a prestamistas exteriores, como los Fondos creados por la Uni\u00f3n Europea, en el caso de Espa\u00f1a en junio de 2012.<\/p>\n

Pero, me dir\u00e1 el lector, la vida es mucho m\u00e1s compleja que todo esto. S\u00ed, pero no mucho m\u00e1s compleja: cambian los detalles, pero la historia es la misma. En la crisis de las subprime<\/em> asistimos a un problema de solvencia (p\u00e9rdida de valor de unos activos), \u00a0que llev\u00f3 a una crisis de liquidez (los acreedores retiraron su dinero de muchos bancos), que pronto volvi\u00f3 a ser una crisis de solvencia (cuando cay\u00f3 la valoraci\u00f3n de los activos de esas u otras entidades financieras, por la crisis inmobiliaria y la morosidad de sus clientes, y tambi\u00e9n por el mayor riesgo de la deuda soberana que esos bancos pose\u00edan).<\/p>\n

\u00a0La crisis de la deuda soberana<\/strong><\/p>\n

Cambiemos de ejemplo. Imaginemos ahora una familia que, confiando en el crecimiento de sus ingresos futuros, lleva a cabo inversiones cuantiosas y aumenta su gasto; su deuda crece r\u00e1pidamente. En alg\u00fan momento, el servicio de la deuda (pago de inter\u00e9s m\u00e1s devoluci\u00f3n del nominal) empieza a crecer m\u00e1s aprisa que los ingresos, de modo que ese hogar tiene que endeudarse m\u00e1s y m\u00e1s cada mes. Los acreedores empiezan a preocuparse por lo que va camino de convertirse en una espiral de deuda sin fin, de modo que ponen dificultades para seguir prestando a esa familia, con tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos (por la prima de riesgo), que agravan a\u00fan m\u00e1s el problema. Adem\u00e1s, empiezan a caer los ingresos de la familia, dificultando el servicio de la deuda y acentuando la expectativa de que, si esto no se corta inmediatamente, la proporci\u00f3n de la deuda sobre los ingresos crecer\u00e1 de forma explosiva.<\/p>\n

Llegados a este punto, la familia acudir\u00e1 a sus acreedores y les pedir\u00e1 ayuda. Y estos, si quieren evitar su quiebra, le impondr\u00e1n condiciones rigurosas de reducci\u00f3n de sus gastos y aumento de sus ingresos, quiz\u00e1s tambi\u00e9n la venta de parte de su patrimonio. Y aqu\u00ed se plantear\u00e1, problablemente, un conflicto: la familia querr\u00e1 que los acreedores aflojen su presi\u00f3n, le sigan prestando y, probablemente, le perdonen parte de su deuda, mientras que los acreedores exigir\u00e1n m\u00e1s reducciones de gastos y aumento de ingresos, aparte de querer controlar directamente las cuentas de la familia, para comprobar que cumplen escrupulosamente todo lo que ellos le piden.<\/p>\n

El problema se complica cuando, adem\u00e1s, la familia acude a sus parientes para pedirles ayuda: para empezar, les pedir\u00e1 la m\u00e1xima ayuda posible, pero ellos no querr\u00e1n promet\u00e9rsela hasta comprobar que la familia hace todo el esfuerzo posible, sospechando que, si prometen una ayuda pronta y generosa, la familia se relajar\u00e1 y dejar\u00e1 de reducir sus gastos. En esas circunstancias, el humor de los acreedores fluctuar\u00e1 entre la esperanza de que todo se arregle bien y pronto, el temor a que los parientes no quieran seguir ayudando, y el p\u00e1nico ante la posibilidad de que, si los parientes se deciden a ayudar hasta el final, el volumen de deuda que asuman sea demasiado grande, y todos acaben en una quiebra espantosa.<\/p>\n

El lector ya puede poner nombres a los protagonistas de nuestra historia. La familia es Grecia, Irlanda, Portugal, Espa\u00f1a, Italia,\u2026 Los acreedores son los tenedores de la deuda soberana de esos pa\u00edses. Los parientes son la Uni\u00f3n Europea o, si se prefiere, Alemania, que es el pariente m\u00e1s rico y el que est\u00e1 en mejores condiciones de ayudar a los dem\u00e1s,\u2026 si quiere, o sea, si comprueba que sus parientes endeudados est\u00e1n haciendo todo el esfuerzo necesario y est\u00e1n dispuestos a seguir sus instrucciones a rajatabla. Y la quiebra de todos es la ruptura del euro.<\/p>\n

La econom\u00eda es f\u00e1cil: basta con entender c\u00f3mo funciona un banco y c\u00f3mo maneja una familia sus problemas financieros (con algo de psicolog\u00eda y de pol\u00edtica, para tener en cuenta las reacciones de los parientes). Pero no se conf\u00eden, porque las cosas se complican. Los problemas de los bancos y la austeridad del gobierno agravan la recesi\u00f3n, lo que reduce los ingresos del gobierno, aumenta sus gastos y se reduce el valor de los activos de los bancos, incluyendo la deuda soberana que estos han comprado. De modo que la recesi\u00f3n de familias y empresas se potencia con los problemas de liquidez y solvencia de los bancos y con las dudas sobre la solvencia de los gobiernos. Todas las crisis est\u00e1n conectadas. Pero, en el fondo, no es m\u00e1s dif\u00edcil que entender que una dolencia de coraz\u00f3n puede tener que ver con una insuficiente respiratoria y un problema renal.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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