{"id":5457,"date":"2014-09-16T10:21:33","date_gmt":"2014-09-16T09:21:33","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=5457"},"modified":"2014-08-25T15:21:55","modified_gmt":"2014-08-25T14:21:55","slug":"sobre-la-etica-en-las-finanzas-iii-la-maximizacion-del-valor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2014\/09\/16\/sobre-la-etica-en-las-finanzas-iii-la-maximizacion-del-valor\/","title":{"rendered":"Sobre la \u00e9tica en las finanzas (III): la maximizaci\u00f3n del valor"},"content":{"rendered":"<p>En una entrada anterior he explicado<strong> por qu\u00e9 la eficiencia se convierte en un deber, tambi\u00e9n moral, en la econom\u00eda.<\/strong> El siguiente paso es ampliamente conocido: desde el punto de vista macroecon\u00f3mico, si se cumplen determinadas condiciones,<strong> se puede conseguir un \u00f3ptimo econ\u00f3mico, una situaci\u00f3n de m\u00e1xima eficiencia.<\/strong><\/p>\n<p><strong>Las condiciones son bastante restrictivas<\/strong>: los agentes deben ser maximizadores de sus funciones de preferencia personales, y esas funciones deben ser independientes de las de los otros agentes; debe haber mercados perfectos y competitivos para todos los bienes y servicios presentes y futuros; competitivos quiere decir que hay libre entrada de oferentes y demandantes, con costes limitados, que todos tienen informaci\u00f3n perfecta sobre todos los bienes y servicios, precios, costes y funciones de producci\u00f3n; que no hay efectos externos ni bienes p\u00fablicos\u2026 Y que <strong>las empresas maximizan su beneficio<\/strong> o, en un entorno temporal indefinido, el valor de su capital, es decir,<strong> el valor actual descontado de sus flujos de caja futuros.<\/strong><\/p>\n<p>Esas condiciones no se cumplen. Pero, claro,<strong> definir un \u00f3ptimo cuando esas condiciones no se cumplen no es una tarea f\u00e1cil<\/strong>. En el mundo de la direcci\u00f3n de empresas esto se entiende muy bien. Un colega del IESE, <em>Juan Antonio P\u00e9rez L\u00f3pez<\/em>, dec\u00eda hace ya muchos a\u00f1os que a nadie le pagan sueldos millonarios por igualar el coste marginal al ingreso marginal. Dirigir una empresa es una tarea compleja, que debe tener en cuenta las motivaciones de muchas personas, los intereses de cada uno de ellos, sus miedos y sus riesgos, para conseguir que aporten sus recursos a fin de conseguir el objetivo de la empresa, cuando no hay mercados perfectos en los que obtener una remuneraci\u00f3n igual al valor de su producto marginal, como dice el modelo de la econom\u00eda neocl\u00e1sica.<\/p>\n<p><strong>La maximizaci\u00f3n del valor se ha convertido as\u00ed en el fin \u201cnatural\u201d de la empresa<\/strong>. Del mismo modo que la eficiencia t\u00e9cnica se convirti\u00f3 en un deber moral, <strong>la maximizaci\u00f3n del beneficio se ha convertido tambi\u00e9n en \u201cel\u201d objetivo de la empresa<\/strong>. Y esa es la tarea de los directivos. Y como estos tienen, obviamente, intereses personales que no coinciden con el objetivo de la empresa, es necesario<strong> alinear los intereses de los directivos con los de los accionistas,<\/strong> lo que se consigue mediante procedimientos de remuneraci\u00f3n vinculados a los resultados econ\u00f3micos.<\/p>\n<p>Perm\u00edtame el lector que revise el argumento desde la primera de estas entradas. <strong>La econom\u00eda es la ciencia de los medios, medios necesarios para conseguir unos fines que ella no controla<\/strong>. <strong>Debe conseguir la eficiencia econ\u00f3mica<\/strong>, como ya explicamos, sometida al menos a <strong>dos restricciones: fines morales y medios tambi\u00e9n morales<\/strong>. Pero ya vimos que <strong>la eficiencia se hab\u00eda convertido en un fin, en un deber moral.<\/strong> La eficiencia exige, bajo ciertas condiciones,<strong> la maximizaci\u00f3n del valor para el accionista<\/strong>; esas condiciones no se cumplen, pero, de todos modos, mantenemos ese deber, quiz\u00e1s no como justificaci\u00f3n moral de la eficiencia econ\u00f3mica, pero al menos <strong>como justificaci\u00f3n de su legitimidad<\/strong>. Estamos ante un problema t\u00e9cnico, que debe solucionarse en t\u00e9rminos t\u00e9cnicos. Y hay razones t\u00e9cnicas para maximizar el valor.<\/p>\n<p>Perdone el lector el rodeo, para ahora ya estamos en condiciones de hablar de <strong>la \u00e9tica de las finanzas.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En una entrada anterior he explicado por qu\u00e9 la eficiencia se convierte en un deber, tambi\u00e9n moral, en la econom\u00eda. 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