{"id":5471,"date":"2014-09-08T11:56:41","date_gmt":"2014-09-08T10:56:41","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=5471"},"modified":"2014-09-05T15:56:56","modified_gmt":"2014-09-05T14:56:56","slug":"buen-intento-mario-draghi-pero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2014\/09\/08\/buen-intento-mario-draghi-pero\/","title":{"rendered":"Buen intento, Mario (Draghi), pero…"},"content":{"rendered":"

Buen intento el del Gobernador del Banco Central Europeo<\/strong> (BCE) el d\u00eda 4 de septiembre, al reducir el tipo de inter\u00e9s b\u00e1sico del BCE al 0,05%,<\/strong> o sea, pr\u00e1cticamente cero. Buen intento, pero me parece que no dar\u00e1 resultado, por lo menos en Espa\u00f1a.<\/p>\n

El recorte del tipo de inter\u00e9s al que el BCE presta a los bancos intenta empujar a estos a demandar fondos al BCE para, a su vez, prestarlos el p\u00fablico<\/strong>. Pero si no lo hacen al 0,25%, dif\u00edcilmente lo har\u00e1n al 0,05%. La banca espa\u00f1ola est\u00e1 prestando al p\u00fablico a tipos superiores al 5%,(y m\u00e1s), de modo que no parece que el problema sea que la liquidez que obtienen los bancos sea demasiado cara.<\/strong><\/p>\n

A los bancos les vendr\u00eda muy bien poder endeudarse al 0,05% y prestar a tipos m\u00e1s de 100 veces mayores a buenos clientes. Si no lo hacen, el problema est\u00e1 en los bancos<\/strong>, no en su financiaci\u00f3n por el BCE. Los bancos siguen sin tener una v\u00eda amplia, abierta y m\u00e1s o menos segura de financiaci\u00f3n, a un precio decente, en la que poder confiar para sus operaciones de cr\u00e9dito a largo plazo.<\/strong> Y esto les pasa porque los que deber\u00edan proporcionar esa financiaci\u00f3n, en condiciones de mercado, no se f\u00edan suficientemente del estado del sistema bancario europeo (y espa\u00f1ol). Y no parece que la reducci\u00f3n del tipo del BCE les vaya a animar a hacer m\u00e1s.<\/p>\n

Hace unos d\u00edas, en la reuni\u00f3n anual del Banco de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole<\/strong>, Draghi habl\u00f3 de tres bloques de medidas que el BCE ten\u00eda en su carpeta de decisiones. Uno, las reformas estructurales, sigue siendo clave, sobre todo en Espa\u00f1a<\/strong>, pero ahora nuestro gobierno y nuestra sociedad no est\u00e1n demasiado por la labor. Y se trata de medidas a medio y largo plazo, poco \u00fatiles cuando uno tiene prisa.<\/p>\n

Otro, la pol\u00edtica monetaria, en la que Draghi acaba de quemar el pen\u00faltimo cartucho, me parece que con escaso \u00e9xito.<\/strong> Digo pen\u00faltimo, porque a\u00fan le quedan las acciones de \u201cquantitative easing\u201d, de compra directa de bonos por parte del BCE, para inyectar liquidez en la econom\u00eda salt\u00e1ndose a los bancos. \u00bfQu\u00e9 bonos?<\/p>\n

Draghi anuncia la compra de bonos emitidos por empresas o de bonos emitidos con garant\u00eda de los bonos emitidos por empresas<\/strong>. Si una empresa tiene un proyecto rentable y relativamente seguro, los bancos (u otros intermediarios financieros) le prestar\u00edan comprando bonos, para revenderlos al BCE o para utilizarlos como garant\u00eda para emitir esos bonos. Esto podr\u00eda funcionar bien. Pero ya se ve que hay pocas empresas con capacidad para emitir bonos, sobre todo en Europa, donde seguimos muy pegados al cr\u00e9dito bancario.<\/p>\n

Tambi\u00e9n podr\u00edan ser bonos p\u00fablicos, como los que ha estado comprando la Reserva Federal desde hace tiempo, pero Draghi ya excluido esto. Probablemente, porque no hace falta.<\/strong> El tercer bloque de medidas que el Gobernador anunci\u00f3 en Jackson Hole era una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s agresiva, menos preocupada por el d\u00e9ficit. Pero para preocuparse menos del d\u00e9ficit los gobiernos necesitan financiaci\u00f3n, y eso es lo que, parece, Draghi est\u00e1 proporcionando.<\/strong> Por ejemplo, la prima de riesgo espa\u00f1ola est\u00e1 en m\u00ednimos. \u00bfPorque el gobierno espa\u00f1ol ha recuperado su credibilidad internacional? Un poco s\u00ed, pero me parece que muy poco, porque el d\u00e9ficit sigue siendo demasiado alto y las perspectivas a largo plazo no son buenas. Lo que pasa es que, si el BCE inyecta liquidez a los mercados como lo est\u00e1 haciendo, el coste de la deuda p\u00fablica sigue cayendo. Por eso, el Tesoro espa\u00f1ol se est\u00e1 financiando a tipos de inter\u00e9s m\u00ednimos\u2026<\/p>\n

Por tanto, mi conclusi\u00f3n es que el BCE est\u00e1 financiando fundamentalmente a los gobiernos\u00a0<\/strong>(sin decirlo, claro).\u00a0Esto gusta a los mercados, que invierten en acciones o en bonos, y con la bajada de los tipos de inter\u00e9s hasta casi cero, el precio de los bonos sube y el de las acciones tambi\u00e9n.<\/strong> Los inversores felicitan al Sr. Draghi, porque est\u00e1n ganando mucho dinero con sus inyecciones de liquidez.<\/p>\n

Y el Sr. Draghi espera, como siempre, que, al final, la econom\u00eda se recupere.<\/strong> Ya he explicado otras veces que la manera \u201cortodoxa\u201d de salir de una situaci\u00f3n de deuda p\u00fablica excesiva es la \u201crepresi\u00f3n financiera\u201d: bajar los tipos, reducir la remuneraci\u00f3n del ahorro y, as\u00ed la deuda es menos dolorosa. Y, en definitiva, tambi\u00e9n los acreedores prefieren una deuda p\u00fablica que rinde una miseria que otra con tipos m\u00e1s altos, pero emitida por un gobierno que no puede pagar.<\/p>\n

Tres comentarios finales. El an\u00e1lisis te\u00f3rico de lo que est\u00e1 haciendo el BCE pasa por la idea de que el rendimiento de las inversiones reales debe estar ahora al nivel de cero o negativo. Y como el tipo de inter\u00e9s nominal del cr\u00e9dito es igual a cero y la inflaci\u00f3n positiva, el tipo de inter\u00e9s real es positivo. Claro, si una inversi\u00f3n rinde cero o negativo, y la financiaci\u00f3n tiene un coste real positivo, esa inversi\u00f3n no se llevar\u00e1 a cabo<\/strong>. Eso es lo que nos mantiene en una recesi\u00f3n larga y de dif\u00edcil salida.<\/p>\n

Lo que no me acaba de convencer es que el rendimiento de las inversiones reales sea ahora cero o negativo<\/strong>. Ya he dicho que las nuevas inversiones en Espa\u00f1a deben rendir bastante m\u00e1s del cinco, o del diez, o del quince por ciento, ya que los empresarios est\u00e1n pidiendo cr\u00e9dito para llevarlas a cabo. El rendimiento real del conjunto de los activos de los bancos s\u00ed puede ser cero o negativo, si tenemos en cuenta las renovaciones de cr\u00e9dito de empresas \u201ctocadas\u201d o de cr\u00e9ditos dudosos.<\/strong> El problema, sospecho, puede estar en la dificultad de encaminar el cr\u00e9dito hacia los sectores rentables, porque esto significa dejar caer a los no rentables o no sostenibles. Y esto nos remite, una vez m\u00e1s, a las dificultades de los bancos para prestar, porque su activo no siempre est\u00e1 \u201climpio\u201d.<\/strong> Lo digo solo como hip\u00f3tesis, pero me parece que vale la pena considerarla.<\/p>\n

Otro comentario: no se dejen deslumbrar por impulsos de miles y miles de millones de euros.<\/strong> Lo importante no es lo que entra en la econom\u00eda, el impulso, sino lo que sale, el aumento de la producci\u00f3n y del empleo. Y esto est\u00e1 siendo muy poco.<\/p>\n

Y tercero: el Gobernador Draghi est\u00e1 diciendo que a \u00e9l no le queda nada m\u00e1s que hacer, que se le ha acabado la p\u00f3lvora<\/strong>. Lo viene diciendo desde hace tiempo. Pero no hay peor sordo que el que no quiere o\u00edr: primero, los gobiernos, que siguen confiando en los fuegos artificiales del BCE y en la buena suerte<\/strong>; luego, los mercados, que, ya lo he dicho, se benefician de estas medidas, y piden m\u00e1s<\/strong>; y tambi\u00e9n algunos economistas, que siguen adheridos a los modelos que estudi\u00e1bamos hace unos a\u00f1os<\/strong> en nuestras universidades, modelos muy estilizados, en los que por un lado entraban d\u00f3lares del banco central y por el otro sal\u00eda crecimiento del PIB. Pero esto ya no vale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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