{"id":5743,"date":"2015-03-20T11:55:02","date_gmt":"2015-03-20T10:55:02","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=5743"},"modified":"2015-03-09T15:56:03","modified_gmt":"2015-03-09T14:56:03","slug":"el-ahorro-los-tipos-de-interes-negativos-y-la-politica-monetaria-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2015\/03\/20\/el-ahorro-los-tipos-de-interes-negativos-y-la-politica-monetaria-ii\/","title":{"rendered":"El ahorro, los tipos de inter\u00e9s negativos y la pol\u00edtica monetaria (II): La ca\u00edda de los tipos de inter\u00e9s"},"content":{"rendered":"

Esta es la segunda entrada en la que cuento el contenido de mi presentaci\u00f3n en el \u00abV\u00a0Congreso Internacional Dependencia y Calidad de Vida\u00bb<\/strong>, organizado en Madrid por la Fundaci\u00f3n Edad&Vida<\/strong> los d\u00edas 10 y 11 de marzo. Aqu\u00ed tratar\u00e9 de explicar, primero, por qu\u00e9 los tipos de inter\u00e9s reales han seguido una tendencia decreciente desde hace d\u00e9cadas<\/strong>. Pero antes ruego al lector que me perdone si, para los no iniciados, hago algunas aclaraciones te\u00f3ricas.<\/p>\n

El tipo de inter\u00e9s nominal es la suma de dos componentes: un tipo de inter\u00e9s real y la tasa de inflaci\u00f3n esperada.<\/strong><\/p>\n

Tipo de inter\u00e9s nominal = Tipo de inter\u00e9s real + Tasa de inflaci\u00f3n esperada<\/strong><\/p>\n

Esta distinci\u00f3n es importante porque no tiene mucho sentido alegrarse de que un activo, pongamos deuda p\u00fablica espa\u00f1ola a un a\u00f1o, rinda el 2% nominal, si la inflaci\u00f3n esperada en este periodo es del 3%, porque por cada 100 euros actuales tendr\u00e9 102 dentro de un a\u00f1o, pero su poder adquisitivo ser\u00e1 solo de 99 euros: el tipo real ser\u00e1 el -1%.<\/p>\n

A su vez, el tipo de inter\u00e9s real incluye dos componentes. Uno es el tipo real puro; el otro es un conjunto de primas, principalmente la de riesgo y la de liquidez<\/strong>. La prima de riesgo es ahora bien conocida, e incluye la probabilidad de que, llegado el momento, el deudor (el Tesoro espa\u00f1ol, en el ejemplo que he puesto m\u00e1s arriba) no pueda pagar<\/strong>; cuanto m\u00e1s incierta sea mi probabilidad de recuperar el dinero, m\u00e1s alta ser\u00e1 la prima de riesgo que reclamar\u00e9, y m\u00e1s alto el tipo de inter\u00e9s de ese activo. La prima de liquidez tiene en cuenta el transcurso del tiempo: prestar a m\u00e1s largo plazo suele llevar consigo una prima m\u00e1s elevada, aunque solo sea por la imposibilidad de recuperar mi dinero durante un plazo m\u00e1s largo<\/strong>; claro que puedo vender la deuda en el mercado secundario, pero quiz\u00e1s lo haga a un precio que suponga una p\u00e9rdida para m\u00ed. Hay otras primas (la familia es muy amplia),<\/strong> como la de volatilidad de la inflaci\u00f3n, la de riesgo-pa\u00eds, la de tipo de cambio, la de riesgo pol\u00edtico, etc., pero para nuestros efectos ya tenemos suficiente:<\/p>\n

Tipo de inter\u00e9s real = Tipo de inter\u00e9s real puro + Prima de riesgo + Prima de liquidez + Otras primas<\/strong><\/p>\n

Dec\u00eda antes que el tipo de inter\u00e9s real de un activo seguro, es decir, sin prima de riesgo<\/strong> (algo muy parecido al tipo de inter\u00e9s real puro a que me refer\u00eda antes) ha ido bajando en la econom\u00eda mundial,<\/strong> desde niveles de 6-8% alrededor de 1980 hasta el 2-3% en el 2000, el 1-2% antes de la crisis y pr\u00e1cticamente el 0% en estos momentos. \u00bfSe puede hablar de un tipo de inter\u00e9s \u201cmundial\u201d? S\u00ed, porque en la mayor\u00eda de pa\u00edses los movimientos de capitales son libres, de modo que el dinero se mueve de un lugar a otro; cuando en un pa\u00eds la demanda de fondos es m\u00e1s alta, tiene que pagar tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos, lo que atrae capitales de otros pa\u00edses, igualando, m\u00e1s o menos, los tipos de inter\u00e9s reales sin riesgo. Esto no se ve f\u00e1cilmente en las estad\u00edsticas de que disponemos, porque en estas se incluyen las distintas tasas de inflaci\u00f3n esperadas y las primas de riesgo de los distintos pa\u00edses. Pero lo que hay detr\u00e1s es lo que acabo de explicar: para un deudor sin riesgo, como pueden ser los gobiernos de Estados Unidos, Alemania, Suiza, etc., endeudarse est\u00e1 siendo cada vez m\u00e1s barato.<\/strong><\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 se produce esa reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s? Como siempre, los economistas acudimos a la oferta y a la demanda.<\/p>\n

La primera explicaci\u00f3n es un aumento de la oferta de fondos para prestar, es decir, un aumento del ahorro mundial<\/strong>. Esto no est\u00e1 muy claro, a nivel mundial; parece m\u00e1s bien que la proporci\u00f3n de ahorro sobre el PIB mundial se ha mantenido m\u00e1s o menos estable, alrededor del 20%; creciente en los pa\u00edses emergentes y productores de petr\u00f3leo, decreciente en los desarrollados (entre otras razones, por la ca\u00edda relativa de la poblaci\u00f3n en estos \u00faltimos). Si los ahorradores tienen m\u00e1s fondos para prestar comprar\u00e1n activos, por ejemplo deuda p\u00fablica sin riesgo, lo que elevar\u00e1 el precio de esa deuda y, consiguientemente reducir\u00e1 su rentabilidad. Y esto \u00faltimo es lo que recoger\u00eda la ca\u00edda de los tipos de inter\u00e9s reales sin riesgo.<\/p>\n

La segunda raz\u00f3n ser\u00eda la reducci\u00f3n de la demanda de fondos, es decir, de la inversi\u00f3n<\/strong>. De nuevo hay notables diferencias entre pa\u00edses, pues algunos como China han llevado a cabo ingentes inversiones (ahora, menos que antes), mientras que otros, los desarrollados principalmente, han reducido ese volumen. El resultado probable es una reducci\u00f3n de la proporci\u00f3n de inversi\u00f3n sobre el PIB<\/strong>, quiz\u00e1s por la reducci\u00f3n del rendimiento esperado de la inversi\u00f3n (en Europa, por ejemplo, parece haber menos proyectos rentables que antes, y parecen haber aumentado los costes de invertir, debidos a las regulaciones financieras, medioambientales, etc.).<\/p>\n

Las dos razones anteriores explicar\u00edan, de alguna manera, la ca\u00edda de muchos tipos de inter\u00e9s reales (recuerde el lector: una vez suprimido el efecto de la inflaci\u00f3n esperada), por exceso de oferta de fondos (ahorro) y menor demanda de fondos (inversi\u00f3n). Pero hay a\u00fan otra raz\u00f3n,<\/strong> que afecta directamente a los activos sin riesgo. Pero de esto hablar\u00e9 otro d\u00eda.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta es la segunda entrada en la que cuento el contenido de mi presentaci\u00f3n en el \u00abV\u00a0Congreso Internacional Dependencia y Calidad de Vida\u00bb, organizado en Madrid por la Fundaci\u00f3n Edad&Vida los d\u00edas 10 y 11 de marzo. Aqu\u00ed tratar\u00e9 de explicar, primero, por qu\u00e9 los tipos de inter\u00e9s reales han seguido una tendencia decreciente desde […]<\/p>\n","protected":false},"author":172,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[11722],"tags":[12819,19021,38514],"class_list":["post-5743","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economia","tag-ahorro","tag-inversion","tag-tipos-de-interes"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5743","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/users\/172"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5743"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5743\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5757,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5743\/revisions\/5757"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5743"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5743"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5743"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}