{"id":5745,"date":"2015-03-25T12:56:17","date_gmt":"2015-03-25T11:56:17","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=5745"},"modified":"2015-03-09T16:37:20","modified_gmt":"2015-03-09T15:37:20","slug":"el-ahorro-los-tipos-de-interes-y-la-politica-monetaria-iii-la-demanda-de-activos-de-bajo-riesgo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2015\/03\/25\/el-ahorro-los-tipos-de-interes-y-la-politica-monetaria-iii-la-demanda-de-activos-de-bajo-riesgo\/","title":{"rendered":"El ahorro, los tipos de inter\u00e9s y la pol\u00edtica monetaria (III): La demanda de activos de bajo riesgo"},"content":{"rendered":"<p>En dos entradas anteriores empec\u00e9 a explicar el contenido de mi presentaci\u00f3n en el <strong>V Congreso Internacional \u00abDependencia y Calidad de Vida\u00bb<\/strong>, organizado en Madrid por la <strong>Fundaci\u00f3n Edad&amp;Vida<\/strong> los d\u00edas 10 y 11 de marzo. Despu\u00e9s de explicar dos razones por las que los tipos de inter\u00e9s reales de activos sin riesgo se hab\u00edan reducido sistem\u00e1ticamente en el tiempo, a\u00f1ad\u00ed una tercera: <strong>la demanda de esos activos ha aumentado considerablemente en los \u00faltimos tiempos.\u00a0<\/strong>El gr\u00e1fico adjunto, tomado del Informe mensual de la Caixa, muestra la ca\u00eda de los tipos de inter\u00e9s reales desde los a\u00f1os 80.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/files\/2015\/03\/Picture3.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignleft size-medium wp-image-5746\" src=\"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/files\/2015\/03\/Picture3-300x252.png\" alt=\"Picture3\" width=\"300\" height=\"252\" srcset=\"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/files\/2015\/03\/Picture3-300x252.png 300w, https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/files\/2015\/03\/Picture3.png 522w\" sizes=\"auto, (max-width: 300px) 100vw, 300px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Siempre ha habido <strong>aumentos transitorios de la demanda de activos seguros, a ra\u00edz de crisis financieras, cambiarias, geopol\u00edticas, incluso f\u00edsicas: se trata de la \u201chuida hacia la seguridad\u201d<\/strong> que explica, por ejemplo, que siempre que \u201cpasa algo\u201d, desde un terremoto en Jap\u00f3n hasta el resultado de unas elecciones inciertas en Grecia o movimientos de tropas en Ucrania, la demanda de d\u00f3lares aumenta, incluso aunque ese \u201calgo\u201d ocurra en Estados Unidos (!). Pero esos son movimientos breves. <strong>\u00bfQu\u00e9 es lo que puede explicar un aumento grande y sostenido de la demanda de activos seguros en la econom\u00eda mundial, desde hace unas d\u00e9cadas?<\/strong><\/p>\n<p>Las explicaciones m\u00e1s frecuentes son:<\/p>\n<ul>\n<li><strong>La creciente demanda de activos por instituciones oficiales o por inversores soberanos, cuyas pol\u00edticas son conservadoras,<\/strong> es decir, mantienen un porcentaje elevado de sus carteras en activos \u201cseguros\u201d. Por ejemplo, desde la crisis asi\u00e1tica de 1987, los pa\u00edses emergentes han aumentado enormemente sus reservas de divisas, que sus bancos centrales han materializado en deuda p\u00fablica segura, principalmente norteamericana.<\/li>\n<li><strong>Cambios en las regulaciones y normas institucionales, que obligan a muchas entidades inversoras a guardar un porcentaje elevado de sus activos en deuda segura<\/strong>. Por ejemplo, los bancos comerciales, para cumplir las cada vez m\u00e1s exigentes condiciones de seguridad de Basilea III; las compa\u00f1\u00edas de seguros, para las condiciones de Solvencia II que entrar\u00e1n en vigor el a\u00f1o que viene; los bancos otra vez, para tener acceso a los cr\u00e9ditos de los bancos centrales; algunos veh\u00edculos financieros para poder ser mantenidos fuera del balance de los bancos, etc.<\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>Si la demanda de activos seguros ha aumentado, la oferta no lo ha hecho al mismo ritmo<\/strong>. Esto explica, por ejemplo, las maniobras que se llevaron a cabo en los a\u00f1os previos a la crisis, para <strong>convertir activos de alto riesgo<\/strong> (hipotecas subprime, deuda por la venta de autom\u00f3viles, deuda de tarjetas de cr\u00e9dito o deuda de estudiantes universitarios) <strong>en <em>tranches<\/em> en las que se repart\u00eda el riesgo, de modo que una parte de esos activos ten\u00edan una calificaci\u00f3n de AAA, es decir, tan seguros como la deuda alemana o suiza<\/strong>. Lo que pas\u00f3 despu\u00e9s de la crisis financiera muestra que esa aparente seguridad era solo eso, aparente. Pero<strong> la misma proliferaci\u00f3n de activos con calificaci\u00f3n AAA muestra el \u201chambre\u201d de activos sin riesgo que hab\u00eda en el mercado.<\/strong><\/p>\n<p>Demanda creciente y oferta no tan creciente significa aumento de los precios y reducci\u00f3n de las rentabilidades: los tipos de inter\u00e9s reales de los activos sin riesgo han bajado de manera continua,<strong> hasta llegar a tipos negativos<\/strong>. Paciencia, lector; seguir\u00e9 otro d\u00eda.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En dos entradas anteriores empec\u00e9 a explicar el contenido de mi presentaci\u00f3n en el V Congreso Internacional \u00abDependencia y Calidad de Vida\u00bb, organizado en Madrid por la Fundaci\u00f3n Edad&amp;Vida los d\u00edas 10 y 11 de marzo. 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