{"id":6238,"date":"2016-04-15T12:30:46","date_gmt":"2016-04-15T11:30:46","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/?p=6238"},"modified":"2016-04-12T12:31:00","modified_gmt":"2016-04-12T11:31:00","slug":"ha-fracasado-la-politica-monetaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/antonioargandona\/2016\/04\/15\/ha-fracasado-la-politica-monetaria\/","title":{"rendered":"\u00bfHa fracasado la pol\u00edtica monetaria?"},"content":{"rendered":"

Me preguntaba hace unos d\u00edas un periodista si ha fracasado la pol\u00edtica monetaria en Europa<\/strong>. Si por fracaso entendemos que no ha conseguido aquello para lo que fue dise\u00f1ada, no ha fracasado. En su d\u00eda, sus actuaciones extraordinarias y heterodoxas consiguieron evitar que la econom\u00eda mundial, y la europea, y la espa\u00f1ola, cayeran en un gran depresi\u00f3n<\/strong>. Hicieron lo que deb\u00edan hacer, unos antes y otros despu\u00e9s, con m\u00e1s o menos audacia, y les sali\u00f3 bien. Felicidades.<\/p>\n

Pero la pol\u00edtica monetaria es una pol\u00edtica de demanda, o sea, vi dirigida a impulsar la demanda agregada cuando, por cualquier raz\u00f3n, esta flojea<\/strong>. Habitualmente lo explic\u00e1bamos diciendo que. si la demanda agregada pierde ritmo, el banco central baja los tipos de inter\u00e9s, esto alienta la demanda de cr\u00e9dito, los bancos conceden m\u00e1s cr\u00e9dito, el consumo y la inversi\u00f3n se recuperan…<\/strong> y ya est\u00e1: se reanuda el crecimiento. Hay variantes, por ejemplo a trav\u00e9s de los tipos de cambio, pero las cosas funcionan as\u00ed. Esto no ha funcionado \u00faltimamente. Primero, porque no hab\u00eda tantos proyectos adecuados para recibir cr\u00e9dito<\/strong>: las empresas iban con cuidado.\u00a0Y segundo, porque el balance de los bancos estaba tocado, por exceso de deuda.<\/strong> Y cuando miramos esto con detenimiento, seguimos encontrando familias fuertemente endeudadas (no todas, pero s\u00ed muchas), empresas endeudadas (idem) y gobiernos endeudados y, claro, pa\u00edses endeudados<\/strong>. Y una parte importante de esa deuda es poco solvente,<\/strong> por decirlo de forma amable. El balance de los bancos era y sigue siendo, en muchos casos, lastimoso; no est\u00e1n a punto para el concurso de acreedores, pero tampoco est\u00e1n para lanzarse a una generosa pol\u00edtica de cr\u00e9dito. Por tanto, lo que hace el Banco Central Europeo no da resultado: m\u00e1s liquidez a los bancos no significa m\u00e1s cr\u00e9dito al sector privado.<\/strong> Entonces, los bancos centrales se saltan a los bancos, en un intento de llegar directamente a los que pueden gastar: los gobiernos, cuya deuda p\u00fablica no tiene coste y, adem\u00e1s, la compra el Banco Central Europeo, y algunas empresas: es el\u00a0quantitative easing<\/em>.<\/p>\n

La pol\u00edtica de demanda ten\u00eda otra pata: el gasto y los impuestos, es decir, la pol\u00edtica fiscal.<\/strong> Otra vez su objetivo es recuperar la econom\u00eda ante un bache transitorio<\/strong>. Keynes lo explic\u00f3 de manera gr\u00e1fica: si hay parados, contratemos a uno para que abra zanjas y a otro para que las cierre; al final, no habremos conseguido gran cosa, pero hay dos personas m\u00e1s que mantienen el empleo, compran, gastan… y la econom\u00eda se recupera, con la esperanza de que dentro de poco esa gente consiga otro empleo y dejemos de necesitar\u00a0la pol\u00edtica de obras p\u00fablicas. Problema: la pol\u00edtica fiscal tampoco resulta ahora, porque los gobiernos est\u00e1n demasiado endeudados, porque la colocaci\u00f3n de su deuda depende demasiado del banco central, y porque la experiencia de las obras p\u00fablicas anteriores (trenes de gran velocidad a ninguna parte o aeropuertos sin aviones) no es demasiado halag\u00fce\u00f1a<\/strong>. En todo caso, la pol\u00edtica fiscal no funciona sin el apoyo de la pol\u00edtica monetaria<\/strong>: podemos tener d\u00e9ficit alto sin que se nos eche a perder el presupuesto porque los tipos de inter\u00e9s de la deuda p\u00fablica son cero o negativos. porque el Banco Central Europeo est\u00e1 comprando deuda p\u00fablica espa\u00f1ola.<\/p>\n

Recapitulo. La pol\u00edtica monetaria hizo lo que sab\u00eda hacer, y lo hizo bien,<\/strong> razonablemente bien. No puede ir m\u00e1s lejos, porque hay un problema de deuda,<\/strong> o sea, de balances: los balances de muchas familias, empresas y bancos no est\u00e1n para que aumente el endeudamiento;\u00a0el dinero creado por el banco central acaba perdi\u00e9ndose en el desierto. La pol\u00edtica fiscal no va a ir m\u00e1s lejos, entre otras cosas porque sigue siendo una pol\u00edtica de demanda, a corto plazo<\/strong>. Un pa\u00eds puede -y debe- tener d\u00e9ficit transitorio si sufre una cat\u00e1strofe (el tsunami japon\u00e9s o el hurac\u00e1n Katrina), o si sufre una recesi\u00f3n transitoria (los parados keynesianos abriendo y cerrando zanjas). Si el problema es m\u00e1s duradero, el d\u00e9ficit no es la soluci\u00f3n<\/strong> ni, como acabamos de ver, la pol\u00edtica monetaria: un pa\u00eds relativamente peque\u00f1o como Espa\u00f1a no puede vivir por encima de sus posibilidades de manera indefinida, a no ser que sea atractivo para los capitales del mundo, es decir, porque sus perspectivas de crecimiento sean muy buenas en el largo plazo. En los a\u00f1os ochenta y noventa lo fuimos; por eso nuestro d\u00e9ficit por cuenta corriente era sostenible, al menos en l\u00edneas generales. Hoy no lo somos ya.\u00a0<\/strong>Por eso hemos de mirar la situaci\u00f3n de la oferta: capacidad productiva, formaci\u00f3n de la mano de obra, reciclaje de parados, pol\u00edtica de ciencia y tecnolog\u00eda, dinamismo laboral, movilidad de recursos (\u00a1oh, la comodidad de quedarse en casa protegido por el seguro de desempleo y, dentro de poco, por la renta m\u00ednima en cualquiera de sus variantes), competencia (algo que est\u00e1 siendo bastante raro en algunos sectores de la econom\u00eda espa\u00f1ola), costes de creaci\u00f3n de empresas… La pol\u00edtica monetaria no puede funcionar porque no se dan las condiciones que estaban impl\u00edcitas en nuestro modelo,<\/strong> cuando esa pol\u00edtica s\u00ed funcionaba hasta hace unos pocos a\u00f1os.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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