{"id":2963,"date":"2013-12-12T12:32:47","date_gmt":"2013-12-12T11:32:47","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/?p=2963"},"modified":"2013-12-12T17:24:32","modified_gmt":"2013-12-12T16:24:32","slug":"mas-sobre-los-fondos-de-private-equity","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/2013\/12\/12\/mas-sobre-los-fondos-de-private-equity\/","title":{"rendered":"M\u00e1s sobre los Fondos de Private Equity"},"content":{"rendered":"<p>La <a href=\"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/2013\/12\/04\/el-peligro-de-los-private-equity\/\">semana anterior<\/a> coment\u00e9 algunos puntos b\u00e1sicos sobre los fondos de <i style=\"line-height: 1.714285714; font-size: 1rem;\">private equity<\/i><span style=\"line-height: 1.714285714; font-size: 1rem;\">. Han surgido preguntas e intento contestarlas.<\/span><\/p>\n<p>La principal pregunta es <strong>si el traspaso de deuda de la empresa compradora a la comprada <\/strong>(en el argot financiero,<em> target)<\/em><strong>\u00a0supone \u201casistencia financiera\u201d y por tanto infringe la ley<\/strong>. La Ley de Sociedades An\u00f3nimas en su art\u00edculo 81, y la Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada en su art\u00edculo 40, proh\u00edben expresamente que la sociedad objeto de adquisici\u00f3n, en una compra venta, anticipe fondos, conceda pr\u00e9stamos, otorgue garant\u00edas o preste cualquier otro tipo de asistencia financiera a un tercero para la adquisici\u00f3n de sus propias acciones o participaciones. Es decir, <a class=\"inline-twitter-link inline-tweet-click\" href=\"#\" onclick=\"inline_tweet_sharer_open_win('https:\\\/\\\/twitter.com\\\/intent\\\/tweet?url=https%3A%2F%2Fblog.iese.edu%2Fmartinezabascal%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F2963%2F&text=La+empresa+comprada%A0no+puede+prestar+ni+colaborar+en+la+financiaci%F3n+de+la+adquisici%F3n+');\" title=\"Tweet This!\">la empresa comprada\u00a0no puede prestar ni colaborar en la financiaci\u00f3n de la adquisici\u00f3n <span class=\"non-dashicons\"> <\/span><\/a>.<\/p>\n<a class=\"inline-twitter-link inline-tweet-click\" href=\"#\" onclick=\"inline_tweet_sharer_open_win('https:\\\/\\\/twitter.com\\\/intent\\\/tweet?url=https%3A%2F%2Fblog.iese.edu%2Fmartinezabascal%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F2963%2F&text=%A0%BFC%F3mo+se+traspasa%2C+en+la+pr%E1ctica%2C+la+deuda+de+la+empresa+compradora+a+la+empresa+target%3F+');\" title=\"Tweet This!\">\u00a0\u00bfC\u00f3mo se traspasa, en la pr\u00e1ctica, la deuda de la empresa compradora a la empresa target? <span class=\"non-dashicons\"> <\/span><\/a>\u00a0Pongo un ejemplo:<\/p>\n<ul>\n<li>Montas <strong>una nueva empresa<\/strong> <strong>(en el\u00a0argot financiero se le llama\u00a0<i>NewCo)<\/i><\/strong>, con un capital de 2 millones<i>. <\/i><\/li>\n<li>Acto seguido la <strong><i>NewCo<\/i> pide 8 millones de deuda<\/strong>.<\/li>\n<li>Con los <strong>10 millones<\/strong> de <em>cash<\/em> <strong>compras la empresa <i>target<\/i><\/strong>.<\/li>\n<li>Luego\u00a0<strong>fusionas la <i>NewCo<\/i> con la empresa <i>target<\/i><\/strong> y el resultado es que toda la deuda pasa a la empresa comprada\u00a0<strong>y esta adem\u00e1s se queda con s\u00f3lo 2 millones de capital y con 8 millones de deuda<\/strong>.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Legalmente hablando, la empresa <i>target<\/i> no ha colaborado en la financiaci\u00f3n de la compra, <strong>no hay nada ilegal. Pero, en mi modesta opini\u00f3n, <a class=\"inline-twitter-link inline-tweet-click\" href=\"#\" onclick=\"inline_tweet_sharer_open_win('https:\\\/\\\/twitter.com\\\/intent\\\/tweet?url=https%3A%2F%2Fblog.iese.edu%2Fmartinezabascal%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F2963%2F&text=En+una+compra+muy+apalancada+el+private+equity+s%ED+se+ha+quebrantado+el+esp%EDritu+de+la+ley+');\" title=\"Tweet This!\">en una compra muy apalancada el private equity s\u00ed se ha quebrantado el esp\u00edritu de la ley <span class=\"non-dashicons\"> <\/span><\/a><\/strong>, pues a la postre has comprado con dinero conseguido gracias a endeudar la empresa comprada.<\/p>\n<p>Una empresa con m\u00e1s deuda no es necesariamente peor que otra con menos deuda. La clave est\u00e1 en qu\u00e9 activos has comprado con esa deuda. Si compras unos activos muy rentables, perfecto.<\/p>\n<p>En el caso anterior de una compra apalancada (con mucha deuda), <a class=\"inline-twitter-link inline-tweet-click\" href=\"#\" onclick=\"inline_tweet_sharer_open_win('https:\\\/\\\/twitter.com\\\/intent\\\/tweet?url=https%3A%2F%2Fblog.iese.edu%2Fmartinezabascal%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F2963%2F&text=Aumentas+la+deuda+de+la+empresa+comprada+pero+los+activos+siguen+siendo+los+mismos+');\" title=\"Tweet This!\">aumentas la deuda de la empresa comprada pero los activos siguen siendo los mismos <span class=\"non-dashicons\"> <\/span><\/a>; por lo tanto, es obvio que la empresa empeora. Al d\u00eda siguiente de hacer una compra apalancada, el <strong>vendedor ha ganado<\/strong>, pues se lleva un dinerito; gana <strong>tambi\u00e9n el comprador<\/strong>, por que pasa a ser propietario de una empresa, sin haber puesto mucho dinero de su bolsillo; <a class=\"inline-twitter-link inline-tweet-click\" href=\"#\" onclick=\"inline_tweet_sharer_open_win('https:\\\/\\\/twitter.com\\\/intent\\\/tweet?url=https%3A%2F%2Fblog.iese.edu%2Fmartinezabascal%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F2963%2F&text=Pierde+la+empresa%2C+por+que+pasa+a+tener+m%E1s+deuda+y+por+lo+tanto+aumenta+su+riesgo+');\" title=\"Tweet This!\">pierde la empresa, por que pasa a tener m\u00e1s deuda y por lo tanto aumenta su riesgo <span class=\"non-dashicons\"> <\/span><\/a>.<\/p>\n<p>Al cabo de meses o a\u00f1os, <strong>si los nuevos propietarios mejoran la gesti\u00f3n de la empresa <em>target<\/em>, tambi\u00e9n esta habr\u00e1 ganado<\/strong>. Pero <a class=\"inline-twitter-link inline-tweet-click\" href=\"#\" onclick=\"inline_tweet_sharer_open_win('https:\\\/\\\/twitter.com\\\/intent\\\/tweet?url=https%3A%2F%2Fblog.iese.edu%2Fmartinezabascal%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F2963%2F&text=Si+no+mejoran+la+gesti%F3n+y+la+empresa+tiene+mucha+deuda%2C+es+posible+que+se+hunda+');\" title=\"Tweet This!\">si no mejoran la gesti\u00f3n y la empresa tiene mucha deuda, es posible que se hunda <span class=\"non-dashicons\"> <\/span><\/a>. Es por ello que la deuda aumenta el riesgo o incertidumbre, si todo sale bien, ganas mucho, pero si sale mal pierdes mucho\u2026 mucho m\u00e1s de lo que perder\u00edas sin deuda.<\/p>\n<p>Otro tema. \u00bfQu\u00e9 pasa con las empresas compradas por los <em>private equity<\/em>? Escribo aqu\u00ed la informaci\u00f3n que me env\u00eda mi colega del IESE <a title=\"Javier Aguirreamalloa, IESE\" href=\"http:\/\/www.iese.edu\/en\/faculty-research\/professors\/faculty-directory\/javier-aguirreamalloa\/\" target=\"_blank\">Xabi Aguirreamalloa<\/a>:<\/p>\n<p>Seg\u00fan <a href=\"http:\/\/www.nber.org\/papers\/w14207\" target=\"_blank\">un estudio de Kaplan &amp; Stromberg<\/a>\u00a0(2009):<\/p>\n<ul>\n<li>14% acaban cotizando en bolsa.<\/li>\n<li>29% son vendidas a otros\u00a0<em>private equity.<\/em><\/li>\n<li>38% son vendidas a una empresa del mismo sector (inversor estrat\u00e9gico, no financiero).<\/li>\n<li>1% son compradas por el propio equipo directivo (MBO).<\/li>\n<li>7% acaban en quiebra.<\/li>\n<li>11% no hay datos\u2026 sospechoso.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Sobre estos datos dice mi amigo Xabi: \u201cQuiebra el 7%, m\u00e1s otro 11% de los que no hay datos (\u00bfpor qu\u00e9?, me pregunto). Mi conclusi\u00f3n es que me parece un porcentaje muy alto, teniendo en cuenta que estas empresas son bastante maduras y estables, y poco endeudadas antes de que fueran compradas.\u201d<\/p>\n<p>Yo estoy de acuerdo con mi amigo Xabi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Compra apalancada: \u00bfincumple la ley de asistencia financiera?<\/p>\n","protected":false},"author":166,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[26216],"tags":[71210,13162,1156],"class_list":["post-2963","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-empresa-y-gestion-empresarial","tag-apalancamiento","tag-deuda","tag-private-equity"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2963","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/users\/166"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2963"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2963\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2974,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2963\/revisions\/2974"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2963"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2963"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2963"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}