{"id":3804,"date":"2016-06-08T12:10:23","date_gmt":"2016-06-08T11:10:23","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/?p=3804"},"modified":"2016-07-13T10:36:28","modified_gmt":"2016-07-13T09:36:28","slug":"crecimiento-del-credito-y-del-pib","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/2016\/06\/08\/crecimiento-del-credito-y-del-pib\/","title":{"rendered":"Crecimiento del cr\u00e9dito y del PIB"},"content":{"rendered":"

En un art\u00edculo anterior (Cu\u00e1nto dura el ciclo econ\u00f3mico<\/a>), varios lectores (Alberto AW, Jose Gamboa) suger\u00edan que el crecimiento econ\u00f3mico est\u00e1 directamente relacionado con el crecimiento del cr\u00e9dito<\/strong>, seg\u00fan postula la escuela austr\u00edaca. Parece una idea razonable. Veamos qu\u00e9 nos dicen los datos en Espa\u00f1a (1970 a 2015).<\/p>\n

La l\u00ednea azul del Gr\u00e1fico 1 nos indica el crecimiento real del PIB<\/strong>, en t\u00e9rminos interanuales (el PIB de un trimestre respecto al PIB del mismo trimestre del a\u00f1o anterior). Los datos son trimestrales y la fuente es el INE<\/strong>. Es un gr\u00e1fico que ya nos resulta conocido. El crecimiento se mueve entre el 0% y el 4% con alguno picos del 5%. Las crisis (crecimiento 0 o negativo) se producen en el 75, 79-81, 93 y la m\u00e1s larga de todas del 2009-13.<\/p>\n

La l\u00ednea roja indica el crecimiento real del cr\u00e9dito<\/strong> (crecimiento nominal menos inflaci\u00f3n). Datos trimestrales, la fuente es el Banco Espa\u00f1a<\/strong>.<\/p>\n

\"Crecimiento<\/p>\n

Parece l\u00f3gico que el banco central tenga una pol\u00edtica antic\u00edclica respecto a la econom\u00eda<\/strong>: que facilite el cr\u00e9dito (dinero barato) cuando hay crisis y que lo restrinja cuando hay boom<\/em> econ\u00f3mico, para paliar el riesgo de sobrecalentamiento e inflaci\u00f3n. Seg\u00fan esto, el cr\u00e9dito deber\u00eda crecer m\u00e1s que la econom\u00eda en tiempos de crisis y menos en tiempos de bonanza. La correlaci\u00f3n entre ambos deber\u00eda ser negativa o cero.<\/p>\n

Pero ojo, otros postulan que el banco central deber\u00eda ser totalmente neutral<\/strong> y que no debe interferir en la econom\u00eda. A m\u00ed personalmente me parece m\u00e1s sensato la actuaci\u00f3n antic\u00edclica<\/strong>, si no, para qu\u00e9 quiero banco central, \u00bfs\u00f3lo para proporcionar liquidez?<\/p>\n

En el gr\u00e1fico vemos los a\u00f1os en que la l\u00ednea roja est\u00e1 claramente por encima de la l\u00ednea azul, es decir, el crecimiento del cr\u00e9dito es muy superior al crecimiento del PIB. Esos periodos pueden dividirse (grosso modo<\/em>), en dos: actuaciones proc\u00edclicas, cuando el cr\u00e9dito crece m\u00e1s que lea econom\u00eda a pesar de que esta vaya muy bien; y actuaciones antic\u00edclicas, cuando el cr\u00e9dito crece m\u00e1s que la econom\u00eda porque esta va mal.<\/p>\n

Periodos proc\u00edclicos <\/strong><\/h3>\n
    \n
  • Periodo 2002-08.<\/strong> Grand\u00edsimo aumento del cr\u00e9dito<\/strong> en cantidad (13% anual promedio) y en duraci\u00f3n (7 a\u00f1os)<\/strong>, como nunca antes. Durante dos a\u00f1os y medio (2005-07), \u00a1\u00a1\u00a1el cr\u00e9dito crec\u00eda casi al 20% anual!! Una barbaridad. Y esto coincidiendo con un muy buen crecimiento econ\u00f3mico. La correlaci\u00f3n entre ambas variables fue del 88%, cuando deber\u00eda ser negativa<\/strong>\u00a0o cero. Despu\u00e9s de esta mega burbuja<\/em> crediticia, tenemos la peor crisis econ\u00f3mica de nuestra historia<\/strong> reciente, en cantidad y duraci\u00f3n (2009-13).<\/li>\n
  • Periodo 1998-99. Ocurri\u00f3 lo mismo<\/strong>, gran crecimiento del cr\u00e9dito (11% anual) por encima del crecimiento de la econom\u00eda (5%). Correlaci\u00f3n entre ambos, 76% cuando deber\u00eda ser cero o negativa. La consecuencia: otra burbuja inmobiliaria y burs\u00e1til<\/strong>, precios caros y malos cr\u00e9ditos. Lo mismo que en el 2002-08 pero a escala mucho m\u00e1s peque\u00f1a. La burbuja no fue tan grande gracias a que el Banco de Espa\u00f1a actu\u00f3 y prohibi\u00f3 a los bancos que crecieran el cr\u00e9dito por encima del 10%.<\/li>\n
  • Periodo 1971-73. Otra peque\u00f1a burbujita, <\/strong>pero esta vez m\u00e1s peque\u00f1a que las anteriores en duraci\u00f3n (3 a\u00f1os) y sobre todo en tama\u00f1o: crecimiento promedio del cr\u00e9dito 10% frente al\u00a05% de la econom\u00eda. La correlaci\u00f3n entre ambos es del 42%. Ven\u00edamos de unos a\u00f1os, los 60, de mucho crecimiento tanto del PIB como del cr\u00e9dito. A esta peque\u00f1a burbuja (propia de final de ciclo) sobrevino la crisis econ\u00f3mica del 75.<\/li>\n<\/ul>\n

    La conclusi\u00f3n que yo saco es que cada vez que el PIB crece (vaya, que la econom\u00eda va bien) y el cr\u00e9dito crece muy por encima del PIB, se crea una burbuja<\/strong> (todo pasa a ser caro) y luego viene la crisis. Si la burbuja es larga y grande, como fue en el 2002-08, la crisis econ\u00f3mica subsiguiente tambi\u00e9n lo ser\u00e1.<\/p>\n

      \n
    • Periodo 2009-13.<\/strong> El cr\u00e9dito decrece y decrece mucho (como nunca antes) en un momento en que la econom\u00eda baja como nunca antes. Lo \u201cnormal\u201d hubiera sido que el cr\u00e9dito creciera para estimular la econom\u00eda, pero no fue as\u00ed. Ota actuaci\u00f3n \u201cproc\u00edclica\u201d.<\/li>\n<\/ul>\n

      En este caso no se puede echar la culpa necesariamente al banco central. Para que el cr\u00e9dito aumente es necesario que los bancos tengan dinero y eso es responsabilidad del banco central<\/strong>. Pero puede ocurrir que tengan dinero, pero no quieren prestar porque est\u00e1n muy obsesionados con la morosidad y el riesgo. Y tambi\u00e9n puede ocurrir que los bancos s\u00ed tienen dinero y s\u00ed quieren prestar, pero las empresas y familias no quieren pedir prestado (porque ya pidieron mucho en el pasado reciente).<\/p>\n

      Periodos antic\u00edclicos<\/strong><\/h3>\n

      En los \u00faltimos 45 a\u00f1os hemos tenido tambi\u00e9n periodos en que el crecimiento del cr\u00e9dito era mayor que el del PIB, precisamente porque este era casi inexistente<\/strong>. En este caso el banco central procura estimular la econom\u00eda haciendo que el cr\u00e9dito crezca<\/strong>. Es pues una actuaci\u00f3n antic\u00edclica. En el gr\u00e1fico podemos que en casi todas las crisis anteriores, hubo expansi\u00f3n de cr\u00e9dito<\/strong>, cuando la econom\u00eda apenas crec\u00eda. As\u00ed ocurre en todas las crisis: la del 75, la del 79-82, la del 93\u2026 en todas las crisis menos en la de 2009-13 en que el cr\u00e9dito s\u00ed baj\u00f3<\/strong>, cuando deber\u00eda haber subido.<\/p>\n

      Tambi\u00e9n hemos visto periodos de actuaci\u00f3n antic\u00edclica cuando la econom\u00eda crec\u00eda mucho<\/strong> o parec\u00eda que podr\u00eda que podr\u00eda crecer mucho y el banco central limita el crecimiento del cr\u00e9dito<\/strong>. As\u00ed ocurre en el 1978, 1984-86, 1992 y 1994. Y es lo que hubiera tenido que ocurrir a partir del 2002\u2026 pero no ocurri\u00f3<\/strong>, el banco central (el Banco de Espa\u00f1a en este caso) no hizo nada para evitar que la burbuja se inflara<\/strong>.<\/p>\n

      Mi conclusi\u00f3n:<\/p>\n

        \n
      • La pol\u00edtica monetaria (crecimiento del cr\u00e9dito) debe servir para moderar el crecimiento econ\u00f3mico, es decir para que las crisis y las euforias sean m\u00e1s suave<\/strong>s.<\/li>\n
      • La pol\u00edtica monetaria parece m\u00e1s eficaz para moderar la euforia que para estimular la econom\u00eda<\/strong>.<\/li>\n
      • No frenar el crecimiento del cr\u00e9dito en \u00e9pocas de bonanza producir\u00e1, casi con toda seguridad, una gran burbuja<\/strong>, seguida de una gran crisis. Al final todo volver\u00e1 al equilibro (como dicen los economistas)\u2026 pero con mucho sufrimiento de muchas personas de por medio<\/strong>. Sufrimiento (y euforia) que nos habr\u00edamos ahorrado con un poquito de regulaci\u00f3n.<\/li>\n
      • Ahora bien, \u00bfqu\u00e9 pol\u00edtico se atreve a frenar el crecimiento econ\u00f3mico, cuando todo el mundo tiene de todo, compra casas, pide cr\u00e9ditos, y el mundo es maravilloso?<\/strong> Nadie. Por eso el gobernador del banco central debe ser siempre un t\u00e9cnico<\/strong>, que no tiene que comprar votos en las elecciones locales, auton\u00f3micas o generales del mes que viene y que mire por el bienestar, estable, de sus ciudadanos en el largo plazo.<\/li>\n<\/ul>\n

        El gr\u00e1fico anterior se visualiza mejor si tomamos \u201cs\u00f3lo\u201d los \u00faltimos 25 a\u00f1os, desde 1990 a 2015 (Gr\u00e1fico 2). Obviamente las conclusiones son las mismas. Generalizando mucho, actuaci\u00f3n monetaria correcta hasta 2004 y desastre total a partir de ah\u00ed.<\/p>\n

        \"Relaci\u00f3n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        En un art\u00edculo anterior (Cu\u00e1nto dura el ciclo econ\u00f3mico), varios lectores (Alberto AW, Jose Gamboa) suger\u00edan que el crecimiento econ\u00f3mico est\u00e1 directamente relacionado con el crecimiento del cr\u00e9dito, seg\u00fan postula la escuela austr\u00edaca. Parece una idea razonable. Veamos qu\u00e9 nos dicen los datos en Espa\u00f1a (1970 a 2015). La l\u00ednea azul del Gr\u00e1fico 1 nos […]<\/p>\n","protected":false},"author":166,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[26212],"tags":[16364,162,28205],"class_list":["post-3804","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economia-crisis-economica","tag-burbuja","tag-crisis","tag-politica-monetaria"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3804","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/users\/166"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3804"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3804\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3826,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3804\/revisions\/3826"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3804"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3804"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.iese.edu\/martinezabascal\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3804"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}