Por primera vez en la historia, el Tesoro de España ha colocado deuda, Letras del Tesoro, a 6 meses en este caso, a tipo de interés negativo, al -0,002%, en la práctica 0%, aunque los titulares de prensa destaquen lo del interés negativo. El Tesoro pagaba más de un 5% por estas mismas letras en 2012… ya se ve que la situación ha cambiado radicalmente . Varios lectores me han preguntado por esto de los tipos negativos o pagar por prestar. Les parece una situación anómala que no entienden. Aquí van algunas preguntas y respuestas.
¿Por qué los tipos son negativos?
Pues porque la demanda de letras y bonos ha aumentado mucho y como la oferta es la misma, los tipos bajan. En concreto en esta subasta de letras la demanda ha sido 5 veces la oferta.
¿Por qué aumenta la demanda de letras y bonos?
La demanda ha aumentado mucho porque hay mucha liquidez debido al plan de recompra de bonos (QE) lanzado por el BCE . El BCE ha comprado solo en marzo unos 5.500 millones de bonos públicos y privados españoles. Ahora los inversores institucionales (bancos, fondos de pensiones y de inversión) tienen liquidez (cash) por 5.500 millones y algo tienen que hacer con ella. Mientras piensan en qué invertir, ponen el dinero en lugar seguro, en Letras del Tesoro a corto plazo, aun a costa de pagar por ello o de obtener rentabilidad 0. Esta situación se está dando en toda la zona euro.
¿Quién está interesado en pagar por prestar?
En principio nadie. Pero los inversores institucionales, que son los que compran las letras (es decir, los que prestan), están obligados por el regulador a tener determinado porcentaje de su cartera en activos de mínimo riesgo, o en liquidez y por eso tienen que comprar las letras sí o sí.
¿Quiénes compran estas Letras del Tesoro?
El 70% de las letras en circulación está en manos de “no residentes”, básicamente bancos y fondos extranjeros; el 10% en manos de bancos españoles y otro 7% en fondos de inversión y pensiones españoles.
¿Es normal pagar por prestar?
No es normal. El sentido común lo indica (no hace falta ser economista). Y todo lo que no es normal acaba volviendo a la normalidad, como la historia reciente y pasada nos ha demostrado.
¿Hay tipos de interés negativos en deuda pública a largo plazo?
Sí. Los bonos a 2 años cotizan a tipos negativos o al 0% en la mayoría de países del área euro; el rango va del -0,27% en Alemania al 0,15% de Italia. En cualquier caso cifras muy pequeñas que empiezan por cero, a efectos prácticos rentabilidad 0. En bonos a 5 años el rango va del -0,11% de Alemania al +0,5 de Italia y España.
El caso más llamativo es el de los bonos a 10 años en que la rentabilidad va del 0,18% en Alemania al 1,6% de Portugal. El Tesoro de España está pagando ahora un 1,17% por sus emisiones de bonos a 10 años. Nunca habíamos pagado tan poco.
¿Es normal que los bonos a 10 años den tan poca rentabilidad?
No es normal en absoluto. La rentabilidad media del bono alemán a 10 años (bund) ha sido del 4% ±2% en tiempos de bajas o alzas. Lo del 0% no lo habíamos visto nunca. No tiene sentido que un inversor ponga su dinero al 0% durante nada menos que diez años, sabiendo que no tendrá ninguna rentabilidad, que el bono no se va a revalorizar para poderlo vender y que tarde o temprano la inflación aparecerá y se comerá parte del principal. Pero así es la vida, de vez en cuando ocurren cosas raras.
¿Esto es bueno para la economía?
Sí, muy bueno. Si el tipo de interés de la deuda pública es anormalmente bajo, también lo será el tipo de interés que pagamos individuos y empresas; con tipos de interés muy bajos se reaniman el consumo y la inversión y con ello la economía y la creación de empleo. Ver los artículos al respecto sobre los efectos de la Quantitative Easing del BCE.
¿Cuándo durará esta situación?
Creo que no. En cuanto el crecimiento económico se consolide en la zona euro (a niveles del 2% más o menos), las empresas empezarán a subir precios y con ello tendremos una moderada inflación (en torno al 1% ó 2%). En cuanto esto suceda, el BCE dejará de inyectar liquidez y volveremos poco a poco a la normalidad de tipos de interés (en torno al 4%).
Versión editada y actualizada del artículo publicado en El Periódico el 9 de abril de 2015.
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Teniendo en cuenta que si inviertes a largo plazo la inversión más segura es la inversión en renta variable (lo de variable es paradójico), es totalmente irracional invertir en bonos cuando están tan caros. Quizás a corto es bueno para la economía pero a medio plazo supondrá la pérdida de dinero de ingentes inversores debilitando su patrimonio.
Desde luego resulta ridículo que los inversores estén dispuestos a realizar préstamos a estos tipos de interés. Sinceramente no acabo de ver el sentido de ejecutar estas inversiones, cuando podrían mantenerse en liquidez, a la espera de que dejen de darle a la manivela, en la maquina de billetes del BCE.
Muchas gracias por sus didacticas explicaciones.
Pero hay algo que no consigo entender, a pesar de las razones indicadas
¿como el bund sube y sube,con una pendiente importante,estando practicamente en rentabilidad 0?
Un bund no es un activo a corto plazo.¿quien lo compra entonces,sabiendo que a 10 años es mas que probable que la rentabilidad del bund suba?
Puedo entender que lo compren inversores de países cuya moneda sea potencialmente mas inestable que el euro (Rusia,etc).
¿Pero es suficiente para esa subida tan sostenida? ¿Y sin recortes? No es un caso evidente de burbuja?
Saludos