Bolsa y petróleo (y 2)

En artículo anterior expliqué que la correlación entre el precio del petróleo y la bolsa ha sido muy pequeña en 20 de los 25 últimos años. Sólo durante la fuerte crisis económica del 2008-11 ambos bajaron al mismo tiempo y tuvieron correlación positiva. Posteriormente con la recuperación bursátil a partir del 2012, la correlación desapareció. Sin embargo desde 2015 vuelve a aparecer una fuerte correlación: ambos, bolsa y petróleo bajan, especialmente desde el verano 2015. Pero hasta ahora no se ha dado ningún argumento que explique porqué la bajada del petróleo provoca la bajada de la bolsa.

Veamos ahora más cosas sobre el precio del petróleo y bolsa. En el Gráfico 1 vemos que el precio del petróleo se movió en torno a los 20 dólares desde 1990 a 2004. A partir de aquí y coincidiendo con un buen ciclo económico mundial, el precio se dispara hasta los 140 dólares. Eran los años en que se hablaba de la crisis energética que nos deparaba el futuro, que nos quedaríamos sin petróleo… y todo tipo de males por venir. Ahora nadie habla de ello. Son modas que vienen y van.

A finales de 2008, el precio del petróleo se desploma, como se desplomó todo en ese otoño de locos , donde también nos decían que el capitalismo desaparecería (los comentarios alarmistas siempre venden más que los comentarios moderados). Con la recuperación económica volvió el precio a los 120 dólares y desde otoño de 2014 no ha parado de bajar. Ya se ve que esto del petróleo tiene mucha volatilidad.

¿Y por qué baja ahora el petróleo? La respuesta todo el mundo la sabe: el petróleo como cualquier otro producto baja o sube como consecuencia de la oferta y la demanda. Ahora ocurre que los productores no quieren bajar su producción porque necesitan el dinero del petróleo (Rusia, Irán, Venezuela, Nigeria, etc) o porque les interesa hundir el fracking (razón que se aduce para la alta producción de Arabia Saudí)… El caso es que la oferta sube (o al menos no baja) y la demanda se ha moderado, debido al ahora más moderado (aunque todavía grande) crecimiento de China. Y no hay más. Uno de los factores de la moderación de la demanda es que desde hace más de 40 años, los países desarrollados, es decir los grandes consumidores de petróleo, cada vez son menos dependientes de él: energías renovables, eficiencia energética, gas, etc. Pero vaya, creo que el petróleo volverá a subir cuando la economía, sobre todo los países emergentes, vuelvan a crecer con fuerza  o cuando los productores se pongan de acuerdo. Así pasó en el pasado y nada hace pensar que en el futuro será diferente.

Al observar el gráfico anterior parece que la bolsa y el petróleo van muy juntos, suben y bajan simultáneamente. La realidad no es así. Esto es un efecto óptico debido a la escala. Por ejemplo, entre 1990 y 1991 el petróleo duplicó su precio (guerra de Kuwait), y la bolsa se hundió; pero esto no se visualiza en el gráfico al ser las magnitudes muy pequeñas. Lo digo de otra forma: si el petróleo baja de 20$ a 10$ ha perdido un 50%; pero como el gráfico llega hasta 140$, la bajada apenas se ve. Por el contrario, si baja de 140$ a 70$ parece un súper bajón, y sin embargo es una bajada también del 50%. A esto me refiero al hablar de la distorsión visual producida por la escala.

En el Gráfico 2 pongo la evolución de petróleo y bolsa, empezando con base 100 en 1990 y escala logarítmica. Esta escala nos permite eliminar el “efecto visual de escala”. Es decir, si en el gráfico la bolsa sube mucho, es que realmente ha subido mucho y lo mismo cuando baja. No hay efecto visual que valga:

Interpretación del gráfico:

• En 1990 petróleo y bolsa tienen precio base 100. En 1991 el petróleo llega a casi 250 (guerra de Kuwait), y la bolsa baja a unos 80.
• De 1995 a 1998-99 la Bolsa sube de 100 a 400, es decir, multiplica por 4 su valor en 4-5 años (una «pasada», rentabilidad 300% en 5 años… anormal). En esos años el petróleo baja de 100 a 50.
• Desde 1999 hasta 2008 el petróleo multiplica por 16 su precio, desde 50 a 800 (este último número no se ve en el gráfico). Otra pasada, subir 16 veces (1.500%) en apenas 9 años no es normal.
• Desde 1999 la Bolsa solo ha tenido volatilidad, grandes bajadas y posteriores recuperaciones. La rentabilidad de verdad ha estado en el dividendo.
• Y lo mismo se puede decir del petróleo a partir del 2008. Grandes bajadas y subidas y nada más.

El Gráfico 2 parece indicar que ha aumentado la volatilidad. Para no dejarnos llevar por impresiones visuales, calculo la volatilidad diaria para periodos de tres desde 1990 a febrero 2016. El resultado es el Gráfico 3:

Se observa que la volatilidad del petróleo ha sido siempre superior a la de la bolsa. Además, de vez en cuando se producen subidas bruscas de la volatilidad, que al menos en teoría obedecen a una causa: guerra de Kuwait en el 90, crisis rusa en el 98, torres gemelas en 2001, guerra de Irak en 2004, crisis financiera en 2008 etc. Dentro de este historial, la volatilidad actual del petróleo no es de las más altas (no llega al 0,3 o 30%), pero va camino de serlo . El problema es que en este caso no hay ningún evento de especial incidencia (como los anteriores) que justifique esa subida de la volatilidad.

Y respecto a la bolsa, se puede decir algo similar. La volatilidad de la bolsa es más baja que la del petróleo (y la de la mayoría de commodities). En periodos de bolsa alcista la volatilidad baja. Cada pocos años hay subidones bruscos de volatilidad. Estos “eventos de volatilidad” ha sido más frecuentes desde 2008, al menos en Europa, quizá coincidiendo con las crisis de Grecia, Portugal e Irlanda. De hecho en estos años la volatilidad de la bolsa ha sido, por primera vez, mayor que la del petróleo . Y por últimos meses la volatilidad ha crecido, pero la subida no es exagerada si se compara con los 25 años anteriores. El problema es, otra vez, que la causa de subida de la volatilidad no está clara.

Eduardo Martínez Abascal es Profesor Ordinario del IESE en el área de Dirección Financiera.

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