Maximizar el beneficio, maximizar el valor para los stakeholders, o ni una cosa ni otra: ¿cuál es/debe ser el objetivo de la empresa? Leí hace poco un paper de Maria Goranova y Lori Verstegen Ryan (aquí, en inglés) que me gustó, porque centra la discusión (larga discusión) en los accionistas. La tesis de que ese objetivo debe ser la maximización del beneficio se basa en que 1) maximiza el valor de la empresa; 2) proporciona incentivos adecuados a los directivos, porque los accionistas son los que cargan con el riesgo último de la empresa; 3) optimiza la función de gobernanza, al reducirla a un solo objetivo; 4) permite a los stakeholders participar en la empresa como accionistas, si lo desean, y 5) remedia la falta de protección legal de los accionistas en ausencia de contratos con la empresa. Frente a esta tesis, las autoras señalan tres aspectos relevantes.
- Hay ya muchos casos de empresas de «propiedad cruzada», es decir, los accionistas de una empresa lo son también de otras empresas del mismo ramo, como ha mostrado, entre otros autores, mi colega del IESE José Azar, en papers que Goranova y Ryan señalan. Esto significa que esos accionistas comunes tratarán de maximizar la rentabilidad de sus paquetes de acciones cruzadas, y no la rentabilidad de las acciones de una de esas empresas. Maximizar el valor para el accionista no quiere decir que se maximice el valor de la empresa. En todo caso, esto reduce la competencia en esos sectores, que no son pocos.
- Los accionistas no siempre son titulares del riesgo último, de modo que no tendrán por qué tratar de maximizar el valor de la empresa como lo harían los que sí sufren ese riesgo. Esto se debe principalmente a las formas de intermediación en la propiedad de la empresa, a través de inversores varios, lo que puede dar lugar a que el objetivo perseguido por el propietario de un fondo no coincida con el objetivo de los partícipes en ese fondo si, por ejemplo, este es un fondo de pensiones con objetivos a largo plazo, mientras que el objetivo del gestor del fondo es la maximización a corto plazo.
- Los intereses de los accionistas no tienen por qué coincidir entre sí, sino que tendrán «distintas voces». Están los accionistas de la familia copropietaria de la empresa, los de accionistas que son también distribuidores o proveedores de la empresa, los que tienen propensión por el activismo accionarial, los que sienten predilección por la responsabilidad social de la empresa, etc. Distintos intereses significan que la maximización del beneficio no tiene por qué ser la que cada uno de ellos desea.
Goranova y Ryan se fijan, sobre todo, en los problemas de gobernanza que crea esta variedad de situaciones de los accionistas. Su recomendación es que la empresa persiga un objetivo en términos de gobernanza estratégica, es decir, de crear y desarrollar su ventaja estratégica ante sus competidores. La conclusión es discutible, pero me parece que vale la pena considerar el análisis que llevan a cabo de la debilidad de la propuesta de maximizar el beneficio del accionistas como objetivo de la empresa.
Vaya que artículo el que se ha escrito profesor, es una buena lectura.
Amplio tema profesor, tanto como los modos de manejar el riesgo y minimizarlo. Coincido con los autores del paper en que maximizar el beneficio es una limitación, pero se queda corto ese hecho, ya que maximizar todo lo que se mide en números (o sea, dinero) es maximizar la capacidad de intercambio, que para eso es el dinero. No hay otro fin que ese, si se mide con dinero, el fin.
Pero deseo comentar que ya existe una estadística quántica, llamada de Boltzmann, que mide las posibilidades de invertir ese dinero con proyección futura en un mercado, lo que describo en detalle en mi libro de La Constante. Ahí también señalo que el origen de estas y otras manifestaciones del dinero como «procesos productivos vs capital invertido» es un concepto que aun no se usa en la economía y he llamado coherencia económica, justo porque le da coherencia a la sociedad que mide sus intercambios con dinero (la clásica mano invisible), pero que desea que sean procesos coherentes para evitar inestabilidades sociales debido al dinero